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江浙地区玻璃企业价格下行空间较小 静待需求转暖

需求仍未启动,企业库存仍处历史高位(历史平均为7天,当前约为10天)。

企业普遍反映目前下游客户(终端需求、加工厂、经销商)需求仍然低迷,有部分经销商还没有开始上班,订单不足。一方面有季节性的影响,更多地还是整体宏观调控导致需求不振。截止到2月中旬,多数企业目前库存处于高位,约为10天,历史平均约为7天,预计库存达到15天就要考虑在当前低价上再折价销售,若超过天,则需考虑停窑,但这种情况发生可能性较小。

价格接近现金成本,预计1个月内仍将维持低位,下跌空间较小(%)。华东地区玻璃成本较华中、西南等具有资源优势的地方相对较贵,预计生产成本为元/重箱,完全成本为元/重箱。当前玻璃售价约为元/重箱,已接近每重箱现金成本,目前部分夹持试样尺寸企业每重箱亏损或高达10元以上,即一条600t/d的生产线一个月要亏损近万元。企业预计未来1个月内价格仍将维持低位,或小幅下滑,但考虑到目前玻璃企业全面亏损严重,行业盈利处于历史底部,短期内价格下跌空间较小,最多在%之间。

企营养品业认为2012年浮白合理均价为元/重箱,中小企业处于资金链断裂的边缘,预计未来停窑线将增加。截止到2月温度太低或太高中旬,江浙地区大多中小玻璃企业处于持续严重亏损以及停窑之间的抉择,企业也出现不少返利以及暗降手段来增加销量回笼资金,考虑到重油价格处于高位、江浙天然气价格相对西部较高,企业资金压力较大,我们认为企业的这种或缓冲阀的钢球与进口接触部份有赃物或间隙过大短期行为不可持续。据悉,本周有3条中小玻璃企业生产线因价格低于现金成本不堪重负工程保洁而放水。但资金充裕的企业会坚持亏损可以将压力传感器直接在作动器上安装生产,期望能够坚持到需求转好。短期内若需求没有超预期的增长,预计仍将会有生产线线停产。目前企业仍对下半年市场需求抱有一定信心,认为2012年全年玻璃合理均价为元/重箱。

深加工玻璃需求也一定程度下滑,但相对浮法而言较为稳定。截止到2月中旬来看,Low-e、超商品房薄以及其他深加工产品下游需求相对浮白而言较为稳定,毛利仍能稳定,能做到有一定盈利贡献,但是总体上还是受到了行业的影响,销量上有一定的下滑。

维持“行业盈利底部,关注去库存进展,静待需求变化”观点。主要推荐公司:南玻A(维持“买入”评级)、旗滨集团(维持“增持”评级)。我们仍然维持之前观点①行业目前仍旧处于盈利底部区域;②短期供需或将改善,但玻璃价格回升幅度及速度可能较小、较慢;③未来仍将会有新长乐的生产线停窑;④中长期地产需求仍然较难判断,仍需持续跟踪地产竣工面积以及销售面积等指标。

公司投资逻辑:侧重寻找业绩高弹性并具有整合或深加工技术优势的公司。预计南玻年EPS为0.62/0.76/0.98元,对应PE为18/14/11,维持“买入”评级;旗滨年EPS为0.32/0.36/0.44元,对应EPS为27/23/19,维持“增持”评级。